つまりは借金地獄、返したい、返せない、ですか??
「借金と妄想」の著者、
ピーター・ウォーバートン博士|
クレジットの崩壊
4つの主要な貴金属スポット価格すべてに、
もう1週間堅実な価格行動がありました。
今週のスポット価格での金価格は
約1,515オンスで終了します。
プラチナのスポット価格は950オンスをクリアしました。
そして、パラジウム価格は主にこのPd貴金属の不足の
増加により別の記録的な高値を付け、
今週は約1,850オンスで取引を終えました。
今週の銀スポット価格は、フィアット連邦債の
トロイオンスあたり18.18で終値をつけます。
連邦準備制度は今週、さらに25ベーシスポイント引き下げて
連邦資金率を引き下げました。終わりが見えないので、
彼らはまた、多くの場合、毎晩、NY Fedデスクを通じて
1,000億ドル以上の連邦準備制度のレポローンを拡大しています。
連邦準備制度が破綻した真の使命は、2008年の金融危機の
クレッシェンドとその後の29兆ドルの集団救済の数年前、
2007年のレポローンの開始は「通常の」貸借対照表の
拡大であったと信じることです。
問題は、2008年までの6年間で、FRBがバランスシートに
総額2,000億ドルを追加したことです。
彼らは今や、先月と10日間でさらに500億ドルを達成しました。
今週の帰国ゲストはピーター・ウォーバートン博士で、
ロンドンから電話をかけ、主に企業の信用で状況の変化について
話し合いました。
彼の「借金と妄想」の著作が、約20年前の千年紀の変わり目に
どれだけ知覚されたかを聞いてください。
しかし、我々はまた、財政悪化の原因の次の主要な段階で
あるかもしれないものについて非常に詳細に掘り下げます。
そして、世界がいかに準備不足であるかは、
潜在的な高インフレがそれに続くことです。
–
今後の信用の崩壊| Peter Warburton
壮大なInnholders Hallで開催された
第7回経済展望セミナーへようこそ。
まず、同僚のエコノミストである
Tom TraillとYvan Berthouxの
研究努力と出版物への多大な貢献に感謝し、
Dari Raskovicがこのセミナーのすべての実用的な
アレンジを担当してくれました。
Economic Perspectivesの購読者は、今年の初めから安定した出版物、
つまり毎月のMarket Focusに追加されることに気付くでしょう。
マーケットフォーカスは、グローバルマクロテーマと
金融市場のコンテキストが交差する場所です。
グローバルなマクロ思考の実例として毎月8つの好まれる
資産を強調し、短い電話会議で相互作用の機会を提供します。
Market Focusをまだ発見していない場合は、
今日サンプルコピーを入手できます。
数年にわたり、当社の主力出版物は
グローバルインフレパースペクティブ
およびグローバルクレジットパースペクティブです。
これらの両方のトピックに関する豊富で多様な
研究アーカイブを構築しました。
明確にするために、世界の経済成長の物語の流れに関する
私たちの考えは、世界的な信用状況の評価から自然に出てきます。
経験的に、過去20年以上の間、世界を回すのはお金ではなく
クレジットです。
クレジットの量、さまざまな満期の政府債務の相対価格、
企業の信用スプレッドです。組み合わせて、
これら3つの変数は、グローバル経済活動の短期的な
見通しについて、信頼性のある(絶対的ではありませんが)
判断を形成するのに十分であることがわかりました。
このアプローチを使用しても、差し迫った世界的な不況を
警告することはまだ適切ではありません。
インフレ調整後の世界の債務の増加は
引き続きプラスとなっています。
企業の信用スプレッドは堅調に推移しており、
イールドカーブの傾きは平坦になっていますが、
これは徐々に起こっています。
製造業の購買担当者の調査の乱れ、
商品在庫の山積み、産業生産の減速、
生産者価格の下落に感銘を受けました。
私たちはそれらを、グローバルなサプライチェーンと
ネットワークに関する米国政府によって解き放たれた
混chaとした転位の副産物と考えています。
世界で最も重要な労働市場が引き締められ、実質賃金が加速し
、信用が一般的に利用可能で手頃な価格である限り、
最終需要は堅調に推移し、世界の商品経済は正常化すると判断します。
貿易緊張の高まりに伴い、政策関連の不確実性、
特にEPU指数のさまざまな測定値が急上昇しています。
不確実性の高まりは信用の減速に見舞われると予想しますが、
成長の鈍化効果を完全には捉えられない
可能性があることを受け入れます。
これに対して、世界中の中央銀行による利子率の変化の
純バランスの劇的な反転は、引き締めから緩和までです。
それに応じて、少なくとも循環指標の一時的な
猶予を期待するのは合理的です。
ただし、2020年に向けて、中央銀行の利下げ見込と、
意味のある中国の信用拡大の期待の薄弱な根拠に基づいた
資産配分戦略を考案することは、実際には無頓着です。
特に、2020年から22年にかけて世界的な経済成長の
基盤を損なう恐れのある企業信用に重大な進展がある場合。
したがって、今日のセミナーの焦点は、
「企業信用の今後の崩壊」です。
中心的な論文は、米国だけでなく、米国でも企業信用の価格設定が
分岐しているということです。
印象的な企業のクラスターによって発行された負債は、
それぞれの政府の利回り曲線の価格を引き下げ、
場合によっては引き下げます。
しかし、脆弱で格付けの低い企業の借り手の太ったテールの負債は、
特異なリスクと非流動性に応じて価格付けされます。
この効果はCCC格付けの社債で最も明確に観察されますが、
BBBのような高評価の犠牲者を抱えた感染により
債務構造が広がると予想されます。
信用スプレッドの拡大は、今後2〜3年で設備投資と雇用に
深刻な影響を及ぼし、世界経済の拡大の終signalを意味します。
これまで名目金利の抑制、期間プレミアムの廃止、
企業の信用スプレッドの圧縮として表明されていた
中央銀行の金融弾圧は、最も弱いクレジットの価格設定に
対する理解を失いつつあるようです。
短期金利の引き下げもQEの再開も、この分岐を防ぐとは考えていません。
その重要性を理解するには、2002年秋にアラン・グリーンスパンと
ベン・バーナンキが行ったスピーチを再訪する必要があります。
これらのスピーチからの引用はスライドパックの4ページにあります。
9/11の恐ろしい出来事をきっかけに、米国経済は不調に陥り、
企業の信用スプレッドが爆発しました。
グリーンスパンとバーナンキは、不況とデフレがr延する恐怖を
和らげようと試みました。
グリーンスパンは、リスクを分散させ、経済的ショックを
吸収するデリバティブの力に自信を示しました。
彼は「金融の安定を脅かす可能性のある連鎖的な失敗」
の可能性を否定した。
当時のFRB総裁であったバーナンキ議長はFRBの
デフレ防止ツールキットを公開し、中央銀行はゼロ金利限界による
リフレ能力に制限されず、必要に応じて国債やその他の資産を
購入すると宣言したデフレシナリオ。
これらのスピーチの影響は、米国企業が借金を返済するのに
苦労しないというメッセージを呼び起こすことでした。
必要に応じて強力なリフレ行動をとるというFRBのコミットメントは、
企業のデフォルトがエスカレートせず、市場がデフォルトリスクを
高すぎるというコード化されたメッセージでした。
次の18か月で、信用スプレッドがクラッシュしました。
最も弱いクレジットが最大の再評価を受けました。
地域、およびさまざまな信用力の発行者が常に受け入れられる
「営業時間外」の企業信用市場と呼ばれるものを先導しました。
2001年以降、全体の高利回り債券の割合は40%から57%に増加しています。
世界的な金融危機の中でも、高利回り債の発行者は否定されませんでした。
6ページでは、CCC / BB利回りプレミアムと
BB / BBBプレミアムを比較しています。
2002年後半の最もリスクの高い社債の相対価格の
劇的な低下に注目してください。
この状況は約10年間続いていましたが、2013年以降、
CCC格付けの負債の相対価格は着実に増加しています。
これは、前述の分岐プロセスの始まりです。
来年、信用スプレッドの拡大を見込む必要が
あるのはなぜですか?
短い答えは利益です!多くの人が知っているように、
S&P 500企業と全米企業部門の利益率の道筋には、
国民所得と製品勘定から導き出された顕著な相違点があります。
ギャップは200ベーシスポイント程度であり、
これは1999年から2000年のNIPAマージンからのS&Pマージンの
最も顕著な正の相違を表しています。
さらに、NIPAのマージンは2013年以降縮小しています。
これらの2つの測定値の調整の一部は、企業アカウントと国民所得
および製品アカウントの利益の異なる会計処理にあります。
企業アカウントでの損益の認識のタイミングの緯度は、
2つのコンテキストで従うさまざまな仮定と慣習の例です。
この不一致のもう1つの説明は、S&P企業が米国国内企業部門全体を
代表しなくなった度合いの増加を反映しています。
企業の世界における企業の収益性の分布には
プラスのゆがみがありますが、S&P 500内でも、
非常に収益性の高い企業のエリートグループが出現しています。
「1980年、平均マークアップは限界費用の21%から61%に
上昇し始めました。この増加は、主にマークアップ分布の
上部のテールによって引き起こされます。
上部のパーセンタイルは急激に増加しましたが、
中央値は変化しません。重み付けされていない
マークアップ分布の肥大化した上限に加えて、
低マークアップ会社から高マークアップ会社への
市場シェアの再配分があります。」
Jan De Loecker、Jan Eeckhout、Gabriel Unger、
「市場力の台頭とマクロ経済への影響」、ハーバード大学、
2018年11月22日
推論により、S&P 500企業を除く米国企業部門の収益性は
著しく低下しています。
総収益性のさらなる低下は、規模の縮小に不均衡な影響を及ぼします。
マクロ経済レベルでは、名目GDP成長率が6%から4%に減速する一方で
賃金手形の成長は堅調に推移しています。
人件費と材料費の上昇により、営業利益は圧迫されています。
貿易戦争は、より強い企業が関税引き上げを顧客に
引き継ぐことを遅らせるためにより良い立場にあるため、
利益率を大きく破壊します。
ページ8と9は、GDPにおける米国の税引き後利益シェアと
5年間の利益成長率の進化をまとめたものです。
11ページは、イールドカーブのフラット化が
利益分配の信頼できる先行指標であることを示唆しています。
パズルの次のピースは、2011年以降企業債務対GDP比から
切り離された社債のデフォルトの振る舞いです。
金融弾圧は、あらゆる種類の不良貸付慣行と
不良債権を偽装する能力のための肥沃な環境を作り出します音。
金融抑制は、デフォルトのレート抑制と同義です。
製造業のISM指数の振る舞いに基づいて、
CCC債券のスプレッドはもっと広くなるはずです(14ページ)。
非製造業のISMインデックスのパスに基づいて、
BB債のスプレッドも大幅に拡大する必要があります。
財政的抑圧により、火災警報器は事実上無効になりました。
ローン契約の撤廃も同じ効果があります。
火災リスクの最初の認識...。炎です。
私たちが観察しているのは、失敗した
マクロ政策フレームワークの結果であり、
6月のセミナー「Blowing up the box!」の主題です。
つまり、重複しないリスクと報酬の集中です。
小規模企業と中小企業では信用リスクが増大しています。
実際に、小型株の負債資本比率は初めて大型株の比率を超えています。
投資適格債および高利回り債の非流動性プレミアムは上昇しています
(19ページおよび20ページ)。
クレジット価格の分岐点の新たな兆候はすでに見えています。
懸念される3つの明確な領域があります。
デフォルトリスクが大幅に低価格である高利回り社債。
弱いクレジットが非流動的な構造に埋もれている
レバレッジドローン–再び。また、
投資適格債務内の高利回りのエコーは、
トリプルBクリフリスクとして一般に知られています。
ハイイールド債と債券ファンドは2018年12月に
大きなプレッシャーにさらされました。
過去には販売圧力を緩和し在庫を増やしていた
プライマリーディーラーは全く逆のことをしました。
金融規制により、景気循環が強化されたようです。
昨年の第4四半期に償還が急増(23ページ)したため、
ビッドアスクのスプレッドは拡大(22ページ)しました。
米国のジャンクボンドユニバースの5分の4には
毎日の流動性がほとんど、
またはまったくないことに留意してください。
高利回りETFで約束されている流動性は、
ほとんどの構成要素で利用できません。
米連邦準備制度による政策の要点は、
騎兵が丘の上に乗っているように、
ちょうど間に合いました。このスペースをご覧ください。
レバレッジドローンは、非流動性、信用格付けの弱さ、
cov-liteの優位性により、今後の企業信用危機の震源地に
位置する可能性があります。
レバレッジドローン市場とその中のCLOの急速な成長は、
機会の窓が閉じる前の最終的なダッシュを示唆しています。
最近、取引の成立を可能にするために割引がより頻繁に必要になり、
レバレッジドローンへの12か月後のリターンは消滅しました。
最後に、社債市場のトリプルBトランシェには
深刻な信用問題が潜んでいると思われます。
一部の非常に大規模で非常に負債の多い企業の信用格付けは、
非バランスシート指標からの有利な加重貢献によって膨らんでいます。
収益性の悪化と手頃な価格の借り換え条件へのアクセスの減少により
、一部の負傷者の信用見通しが弱体化する可能性があり、
投資家が負債を慎重に救済するまでになります。
トリプルBからジャンクレーティングへの事実上の
ダウングレードに注意してください。
実際のダウングレードの場合、
最大の企業はジャンクユニバースに参加して過負荷になります。
経済見通しにとって信用スプレッドを拡大することの意義は何ですか?
信用スプレッドは、「外部金融プレミアム」の概念の具体化であり、
これは元FRB議長のベン・バーナンキがマニュアルを書いて以来
よく理解していた概念です。
1995年のマークガートラーとの独創的な論文
「In the the the Black Box:The Financial Channel of
Monetary Policy Transmission」では、
バーナンキは「金融政策伝達の「クレジットチャネル」理論は、
金融市場の情報摩擦がfriction迫している間、
悪化する-お金の期間。結果として生じる
外部金融プレミアムの増加
(内部資金と外部資金のコストの違い)は、
実体経済に対する金融政策の効果を高めます。」
「情報摩擦」によってバーナンキが意味するのは、
会社の経営に関連する知識不足を補うために
外部の当事者が要求する追加の資金コストです。
GFC以来普及しているような簡単なクレジット期間では、
外部金融プレミアムは低く、暗黙的に信頼が高くなります。
外部金融の提供者がデューデリジェンスに関心のない
リーチフォーイールド投資家である場合、
外部金融プレミアムは実際に非常に低くなる可能性があります。
ただし、クレジット価格が分岐し、市場の最も弱いセグメントの
信用状態が厳しくなると、外部金融プレミアムが上昇し、
会社の財務パフォーマンスと証券の取引性に関する
不確実性が反映されます。
信用スプレッドが人為的に圧縮されて景気後退に陥るほど、
爆発的なリバウンドの範囲が広がります。
資本の限界費用が上昇すると、企業は購入を延期して
内部資金を節約し、外部資金の使用を最小限に抑えます。
これは、景気後退を増幅および/または長引かせ、
投資支出および失業に不利な結果をもたらす収縮力の源泉です。
元連邦準備制度理事会のジェレミースタインと
彼の研究パートナーは、2017年のクレジットプライシングと
クレジットマーケットのセンチメントがビジネスサイクルに
与える影響に関する主要な研究を発表しました。
1929年から2015年までの米国のデータを使用して、
「クレジットマーケットのセンチメントの上昇
( t − 2年のタイトなクレジットスプレッド)は、
tおよびt + 1年の経済活動の低下に関連しています。
この結果の根底には、信用市場の状況における予測可能な
平均回帰の存在があります。信用リスクが積極的に
価格設定されると、スプレッドはその後拡大します。
この拡大のタイミングは、経済活動の
収縮の開始と密接に結びついています。
メカニズムを探ると、t − 2年の信用市場のセンチメントは
外部金融の構成の変化も予測することがわかります。
純株式発行は増加しましたが、
これは信用市場の状況の反転と一致しており、
信用供給の内向きのシフトにつながっています。
マクロ経済における金融摩擦の役割に関する
現在の多くの文献とは異なり、この記事は、
信用市場における投資家の感情が経済変動の重要な
推進力となりうることを示唆しています。
これは、10年にわたるデフォルトのリスク抑制と
人為的にタイトなクレジットスプレッドの後に
直面しているシナリオです。
後者の段階では、純負債発行が減少し、
純株式発行が増加する
ことに注意してください。
ここでは、負債による株式買い戻しの支援を
享受している株式市場の部分に明確な警告があります。
要約すると:
- 金融弾圧は、最も脆弱で流動性の低い
ハイイールド債発行体の
信用スプレッドに対するグリップを失い、
不採算/キャッシュフローネガティブビジネスの
ファットテールのために信用状況は厳しくなっています - 中央銀行は、信用範囲全体にわたって保護のマントを
投げることができなくなりました。
クレジット市場は「終日営業」ではなくなります - クレジット価格設定の分岐の触媒は、
企業の総収益性の低下であり、
収益性の分布のプラスのゆがみによって悪化します。 - 弱者が増加するにつれて壁が崩れるにつれて、
それを防ぐための中央銀行の最善の努力にもかかわらず、
新しいローンと債券のデフォルトの
サイクルが形成されます。
このサイクルは、価格発見を無視して信用スプレッドが
持続的に圧縮され、深刻な経済的および
政治的結果をもたらすため、
深刻で長期化する可能性があります。 - 企業信用の弱いセグメントの
崩壊のインフレーションの
意味はあいまいです。
失敗したビジネスは失業の増加と
企業の価格決定力の弱体化を意味しますが、
経済能力は破壊され、総需要は
堅固な財政対応によって支えられます - 個人的および家庭的側面と同様に、企業の側面での偏った分布と
異なる結果の現れを見て驚くことではありません。
企業部門には、豊かで貧しい地域、豊かな牧草地や荒野、
オアシスや砂漠があります。
違いは、安価なお金へのアクセス以外に
福祉制度がないことです。
これを取り除いた場合、結果は
破産およびデフォルトの発生率の上昇です。
===================================
以下の記事を機械翻訳しました。
https://www.silverdoctors.com/headlines/world-news/debt-delusion-author-dr-peter-warburton-coming-collapse-of-credit/
膨らんだ借金どうするんですか???
一生働いて返します。
ただ働いていたって返せないぞ、
ただ働いて返すには1000年かかるぞ、
そんなに生きられないだろう。
どうするのだ 〇ん会長。
では・・・。