有別於美股積弱不振,亞洲股市近期氣勢如虹,不僅台股頻創新高,韓國股市KOSPI指數今年以來已經漲逾38%,表現笑傲全球。專家認為,韓國正從「折價」走向「重新評價」,背後除了AI、記憶體助攻,公司治理和資本效率也是關鍵原因。
富蘭克林證券投顧指出,韓國市場有個長期存在的特性,也就是在指數大漲的表面看似「評價已滿」,但若深入檢視細節,仍可能呈現結構性低估,迫使全球投資人重新關注並參與其中。
韓國能否獲得「可持續的估值重新評價」?
富蘭克林坦伯頓研究院資深投資策略師Christy Tan、富蘭克林坦伯頓歐非中東(EMEA)ETF投資策略總監Marcus Weyerer分析,推動南韓股市「再參與(re‐engagement)」的兩個具體引擎,包含韓國在AI記憶體供應鏈中的核心地位,以及國防出口正逐步對經濟產生實質貢獻。然而,真正決定韓國能否獲得「可持續的估值重新評價(durable re‐rating)」的關鍵,並非AI或地緣政治,而是在於公司治理、資本效率,以及改革是否真正觸及「韓國折價(Korea Discount)」的根本原因。
富蘭克林坦伯頓新興國家基金經理人伽坦.賽加爾表示,亞洲尖端硬體能力對全球AI部署至關重要,亞洲不含日本指數中約35%的企業與AI主題高度相關,台灣主導先進邏輯晶圓代工產能,韓國則掌控大量記憶體與適用於AI的HBM高頻寬記憶體,使得新興市場的未來盈餘預估大幅上修。
庫藏股熱潮升溫 資本效率明顯改善
另外,買回庫藏股熱潮也在中國、韓國大型企業興起,有助提高股東權益報酬率,韓股上市公司於2025年第三季實施庫藏股規模達8兆韓元,比起一年前的1.5兆韓元大幅攀升,更佳的成本控管、資產利用與營運效率正推動更高且更持久的股東權益報酬率,已然反映在新興市場相對強勁的股價動能上。
富蘭克林證券投顧研究部資深副總經理羅尤美表示,韓國具備「AI ×ばつ 製造 ×ばつ 軟實力」三軸驅動,AI投資循環將延續半導體擴產需求;國防與造船提供第二成長引擎;醫療與文化軟實力則推升長期服務出口。多重結構性催化劑將使韓國維持亞洲區最具動能的市場之一。
李在明政府改革方向受市場肯定
富蘭克林證券投顧指出,在韓國總統李在明執政下所推動的股東友善回報政策,其方向具建設性,因為改革明確針對的是企業行為,而非僅試圖影響投資人情緒。其中,強制註銷庫藏股,以及對股利所得進行分離課稅的政策設計,理論上有助於提升資本效率,並在邊際上提高股東回饋的吸引力。
「我們所看到的關鍵風險,在於時程與可信度。」富蘭克林證券投顧表示,即便股利稅的最高稅率方向性下調,但在改革正式定案、完成立法,並明確設定生效日期之前,企業的配息決策不太可能出現實質改變。 (相關報導: 台灣人理財觀念悄悄轉向:從短線衝刺到長期持有,超過8成投資人傾向「慢慢來」 | 更多文章 )
富蘭克林證券投顧認為,企業極少會根據還在討論階段的政策草案,重新制定其資本政策。如果相關法律架構直到2026年才具備約束力,則可觀察到的企業行為改變,更可能出現在今年下半年,屆時董事會才能在具備確定性而非選擇權的情況下採取行動。
「韓國折價」正在收斂,但未完全消失
值得注意的是,KOSPI中的龍頭企業已經開始註銷相當規模的庫藏股,反映企業一方面預期監管趨嚴,另一方面也願意提前因應監管方向,反映股東價值不僅關乎法規,更關乎企業文化,一旦「改革方向」獲得共識,自發性的動能便可能逐步累積。
富蘭克林證券投顧分析,韓國的結構性折價確實已經明顯縮小,但還未完全消失,近期研究將此形容為「Value Up 正在緩慢升溫」,並指出多項可量化的進展:股東行動主義升溫、庫藏股回購與股利發放增加,以及相對於新興市場同業的評價差距改善,關鍵在於「重新評價」並非單一事件,而是一個連續的過程。
韓元走弱不必然構成致命風險
美元對韓元長期維持在高檔,影響以美元計價投資人的報酬,但富蘭克林證券投顧認為,這並非必然構成撤出韓國市場的理由。在本輪循環中,韓元走弱對出口商的競爭力與估值形成支撐,其正面效果與對外資投資人的匯兌風險大致相抵。如果美國利率差距於今年趨於收斂,而且國內政策有助於降低匯率波動,貨幣因素將不再是結構性的逆風。
同時,資金流向並非完全由外資主導。國內機構投資人的配置決策與散戶行為,也能實質影響韓股的邊際買盤。對於全球配置者而言,獲利表現仍是韓國股市的核心錨點,尤其在半導體領域,基本面強度足以蓋過匯率雜訊。
富蘭克林證券投顧強調,李在明政府的股東回報改革,具備改善資本效率的可信路徑,但市場不太可能在改革轉化為具體企業行為之前,就給予韓國永久性的重新評價。「韓國折價」之所以正在縮小,是因為投資人已經看見關鍵要素逐步到位,倘若政策穩定性得以維持,而且企業能在今年及之後制度化股東回饋與治理改善,韓國有機會從「結構性折價」邁向「結構性重新評價」。
反之,如果改革只停留在短期市場催化劑,隨著政治焦點轉移而消退,風險仍然存在,「目前,我們對所觀察到的發展保持審慎樂觀。」
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