PVC供需驱动暂不明 宏观政策定基调

一、2021年PVC行情回顾

纵观2021年PVC行情走势?^能耗双控 ?作为热点问题几乎贯穿了全年?期间进出口、能源危机等重点事件也影徎涣思鄹褡�??大部分时间里盘面呈徍疽渍悄训�的特征?9-10月份跟随煤价走出急涨急跌行情?价格一度创下历史新高?波动率和持仓也处于历年高位。全年库存体徍局行云�低水平?符合供需平衡特征。由于不同时间段主导价格的逻辑不同?我们将全年划分为四阶段进行具体剖析。

第一阶段?1月-5月初??盘面重心上移近2000点。前半段核心逻辑在于低库存和出口利好?春节前国内推行^就地过年 ?政策?下游采购积极性尚可?库存较往年明?匀セ彽�?航诤蠛M夂彴蟊覐滢⒘吮泵赖厍徧企面粡妃9ぃh彟耱贸易翉呻蚨淘莘?徳龄粡的n夜人徟碲�3?4ナ忓部激�?i唐肥谐∽芴迤彟窨磸涛彿�?PVC盘面涨幅明?浴?蟀攵纬徠芍諒槲呃?茫d诿伞八?亍闭忛芜纁c堑缡彾廑格�?PVC在高成本和出口支撑下继续震荡上行。

第二阶段?5月初-8月??PVC价格呈徍菊鸬辞魇�?多空因素交织。进入5月后?出口方面的利多已经徎鹗�?国内下游市场也处于传统淡季?然而原料电石的主产地继续受双控及徍鸬缬皬换?成本居高传导至PVC自身?上游企业开工不稳?此段时间内PVC产业链处于上下游博弈阶段?价格走势偏强震荡。

第三阶段?9月-10月初??PVC市场开启暴力拉涨模式。^徍鸬鐝吼产 ?运动式减碳措施影徎涣苏�个大宗商品的走势?成本大涨和供应缩减极速拉涨PVC价格?高成本和资金助涨下期徍竟舱�?10月12日期价创下历史新高13380元/吨。

第四阶段?10月初-至今??然而非理性上涨行情注定不能持续?过高的煤价影徎坏轿夜�民生?发改委连续发文管控商品市场?随后煤价及煤化工开始暴跌?直至价格回归合理区间?徍净�价格反应速度不及期价?基差在盘面深跌中扩大至1800点。自11月盘面持续震荡?在宏观情绪偏悲观的背景下?PVC产业链供需整体维持弱平衡格局?多次反弹明?允茏琛O只徛拷面�r蚴导使彧忤边际聫搴忔粡�揞�vii徯深在现�?鄹裣滦兄谢徯染已收敛�?

图1?2021年PVC主力合约行情走势图

资料来源?信达期货研发中心?wind

图2?PVC主力合约基差

来源?信达期货研发中心?卓创资讯

图3?PVC社会库存

来源?信达期货研发中心?卓创资讯

二、产业链供求分析

图4?PVC产业链上下游结构

资料来源?互联网

产业链结构图?允荆g岸?原油和煤炭是PVC的原材料?中端电石、乙烯、烧碱等是中间品?后端管材、型材等是直接下游?任一徍�关产品价格变动都会对PVC产生影徎弧Ｎ颐谴庸┣蠼嵌瘸龇�?具体分析了原料、供给、需求三方面的关键变量?用以研判2022年PVC价格走势。

1?成本端?电石供应紧张

?1?电石法为主

PVC生产工艺有电石法和乙烯法两大类。电石法可细分为一体化装置和外采电石装置?各占据我国总体工艺的55%和25%?^多煤少油 ?的资源特征导致了电石法PVC近80%的比例?乙烯法成本构成中乙烯单体价格和氯气价格占比近90%?原料来源易受约束?占所有工艺的20%左右。

从原料角度来看?电石法占据了PVC上游的主导地位?而PVC和电石行业严格受政策徍鹬频膹壕状?使得电石价格成为影徎籔VC价格的重要因素之一?趋势上两者呈徍靖叨纫恢滦浴＞科涓�本?电石供应紧缺格局影徎坏搅薖VC开工?电石价格的上涨进而带动了PVC价格上行。

从生产利润角度看?一体化装置因自备电厂和电石具有明?杂攀疲xii徻�缶徧卧藦惭揭恢苯衔彧瞪观；乙蠌��40蛴捎谝蚁彧┷格相对平稳�xii徻�蟾徴�?PVC价格变动为主?外采电石法利润一直处于徍�对低位?2021年在价格暴涨暴跌中波动也加剧?绝对位置因电石挺价运行而有所下移。

图5?2021年PVC工艺占比图

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图6?2019-2021年PVC生产利润趋势图

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不论是电石法还是乙烯法?在原盐生产氯气的环节中?必会产生副产品烧碱?因此氯碱平衡也是分析PVC产业链中的重要部分。烧碱和液氯作为伴生产品?一方若处于景气周期?增产的同时将促使另一方的供应增加?进而形成一种^席席板 ?效应?但2021年政策徍鹬贫粤蕉硕即�来巨大冲击?烧碱和液氯下游PVC实际供应均受徍�?形成了一种双赢局面。

图7?PVC和电石价格走势图

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图8?烧碱和液氯价格走势图

来源?信达期货研发中心?wind

?2?电石行业产能收缩

近年来电石行业下游中PVC依旧处于主导地位?占比下游徎鸱炎芰康�82%?2022年预计将维持不变。新兴行业BDO作为可降解塑料上游?受到国家政策大力支持?预计其占比会逐年增加?但量级上还不会影徎坏降缡�下游整体结构。

2017年开始?国内电石产能进入收缩阶段?我国针对包括电石、烧碱、聚氯乙烯在内的过剩行业新增产能实施严格管控?电石的新增产受到了严重的约束?电石产能从2017年的4150万吨缩减至2021年的4000万吨。产量方面?2019年受安全事故影徎�?全国加强安全检查力度?2021年能耗双控、^徍鸬鐝吼产 ?政策频出?电石开工近几年一直低位维持?产量不增反减。

各地的双控政策来看?后期多地不在审批电石新增?目?确有新增?目的多为产能置换或者是作为新建PVC产能的配套而存在。未来几年电石行业难有实质新增产能?或将继续保持供需紧平衡?其价格可能将长期维持高位?会给到PVC较强的成本支撑。

估值定价参考历年各环节平均毛利率?原料动力煤2022年价格波动率将明?韵陆担?笾虑徧茕�?550-850元/吨?对应的兰炭成本在860-1330元/吨?兰炭利润15%附近?价格在1000-1530元/吨?对应到电石成本为2360-3620元/吨?电石利润20%左右?价格在2840-4350元/吨。

图9?2015-2021年电石行业产能产量变化

来源?信达期货研发中心?卓创资讯

图10?2021年我国电石下游徎鸱呀峁雇�

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2?供应端?产能投放压力小

?1?投产计划难落实

在经历了一轮产能出清后?2017年至今PVC行业都处于景气周期?近五年PVC粉产能稳步增长?其中2020年产能释放量最多?2017-2021年间复合增长率为2.39%。截至2021年年底?国内实际新增产能共52万吨?仅有4套装置正式投产?部分原计划投产装置推迟至2022年?我国目前实际产能已达到2707万吨?同比增长1.8%。

从近几年的装置实际落地来看?PVC装置延后投产较为频繁?年末产能新增数量往往低于预期?2021年年初原计划新增的147万吨仅有52万吨落地?因此2021年的投产并无压力。2022年统计到的PVC粉新增装置共215万吨?后续新增产能仍较多?然考虑到部分装置投产不确定性较大?实际落地产能大概率低于计划?预计将新增95万吨左右?产能增速在3.5%。

表1?2021-2022年国内PVC投产计划

来源?信达期货研发中心?卓创资讯

图11?PVC产能?万吨?

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从投产地区和工艺来看?西北、华北、华东三地的产能占比最高?2021年分别达到51.55%、24.79%和9.34%?其中西北和华北地区以电石法为主?华东则以乙烯法为主。对比2008年发徍�?产能区域分布上发生巨变?华北占比下降?西北和华东占比增加?主要和国内煤炭资源分布徍�关。然而近些年来?西北多地亦出台政策不再批准电石及PVC新?目?因此未来西北地区产能总量基本不变?占比预期小幅下滑。

行业集中度方面?近些年因电石法扩能多受徍�?基本无明?员浠彽膇x刂?2021年行业前五家企业产能占比为24.46%?前十家企业产能占比为37.46%?预计未来集中度变化幅度不大。

图12?2008、2021年产能区域分布对比

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图13?2016-2021年PVC行业集中度

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?2?开工受政策制约

据卓创统计?2021年国内PVC实际产量在2186万吨水平?增速在6.9%?供应量总体趋势?上?在此基础上预计2022年产量继续增加至2255万吨左右?增速在3.02%。

分月来看?2021年上半年PVC整体开工一直维持在80%以上的高位水平?1-6月检修损失量也并无异常?供应量同比较往年增幅明?浴6徧覐停肴忎缶度以后�i缡彾覐�颚�?徏敉能耗�?卣忛芜干扰讖甚每彨始加大�xi彧伽一路下�??9-10月叠加秋检开工负荷跌至68%附近?检修损失量也处同期高位水平。四季度上游企业开工逐步恢复?检修损失量随之下滑。

^双碳 ?战略作为我国发展路程上的重要目标之一?其对传统化工行业?如PVC?的冲击是巨大的?在2021年双控目标及徍�关政策上已经得以体徍�?西北地区为代表的电石及PVC行业开工受到了政策很大制约。

?1?最早在2021年3月份?内蒙古就率先下达了《关于确保完成^十四五 ?能耗双控目标若干保障措施》?措施规定了2021年起不再审批电石、PVC新增产能?目?并对电石产能、PVC产能进行严格管控。

?2?随后在8月17日?发改委印发了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》?青海、宁夏、陕西等电石和PVC生产地能耗强度明?猿?辏ii35铝?9-10月份徍鸬鐝吼产等措施的基调。

?3?9月13日?榆林市发改委发布通知《关于确保完成2021年度能耗双控目标任务的通知》?对部分重点用能企业实施徍鸩�50%、徍鸬�50%、立即停产等措施?其中兰炭、电石及PVC行业产能均受影徎弧�

展望2022年?^双碳 ?、^双控 ?徍�关政策依然会对PVC行业供给端产生一定影徎�?近期中央经济工作会议首提原料用能不纳入能源徎鸱炎芰靠刂�?能耗^双控 ??碳^双控 ?转变?并提出^三个纠偏与一个定调 ??多种迹徎冶砻魑蠢戳Χ劝芽厣匣岣�加温和?2022年应该不会再次出徍驹硕�式减碳徍緩灰。

图14?PVC装置检修损失量

来源?信达期货研发中心?卓创资讯

图15?PVC产量?万吨?

来源?信达期货研发中心?卓创资讯

?3?进口影徎怀中�弱化

2021年全球供需错配引发了化工板块多个品种的贸易流?发生改变?PVC进口量也明?约?伲ix??43万吨?进口增速为-54.8%。就往年进口趋势来看?PVC总供应中进口占比不足5%?2020年和2021年虽进口数据较为异常?波动幅度都在50%上下?但并未对整个供应端产生较大影徎弧Ｔぜ�2022年进口量将恢复至55万吨以上?未来进口依存度将低位维持?进口量的变化仍属于供应层面的不重要变量。

进口来源中?台湾地区和日本占比最多?合计占总进口量的65%。往年美国都是进口占比最高的地区?而2021年美国PVC供应受到多次突发事件徍鹬�?叠加海运费高企?出口到我国的PVC粉数量大大下降。预期进入2022年以后?海外进口会逐步恢复?区域占比也将回到2021年以前的格局。

图16?PVC进口量?万吨?

来源?信达期货研发中心?海关总署

图17?PVC进口来源区域占比

来源?信达期货研发中心?海关总署

3?需求端?总体实徍疚仍龀�

?1?下游需求增速慢

PVC直接下游行业可分为两大类?硬制品和软制品。根据隆众统计?受益于建筑业的快速发展?近几年我国PVC下游硬制品徎鸱巡欢咸嵘�?2021年占比在60%左右?细分来看?管材管件、型材门窗占比最高?分别在32.8%和21%。下游房地产需求流?虽不再大增?但城市基建还有望稳定增长?硬制品徎鸱蚜拷�以稳为主?占比保持高位水平。而软制品方面?近些年的发展基本稳定?主要与居民的日常生活有关?因此和整个宏观经济挂钩?细分发徍�?薄膜和地板/革、壁纸、发泡材料占比较多?分别在10.8%、8.6%?薄膜主要用于包装行业?鞋材、人造革与居民生活息息徍�关?需求表徍酒降�且稳定。

总体来说?近几年PVC下游的新兴领域较少?传统领域发展已经进入成熟期?正面临着激烈竞争?后市徎鸱炎芰磕鸭�快速增长趋势。

图18?2021年PVC下游徎鸱呀峁雇�

资料来源?信达期货研发中心?卓创资讯

?2?终端徎鸱盐榷ㄔ龀�

2022年全球经济都面临着较大的系统性风徍�?需求复苏逻辑逐渐徎鹜�?美联储加息迫在眉睫。我国防范风徍耗芰γ�?郧坑谄渌徺袕宅遥t诿媪倬VIII孟滦蟹缦帐保u忛鎻查≡癫扇[潞褪侄卫炊猿逑喙胤缦铡?忈寐来�q胄薪底技胺康夭徶Ｐ底諒槲叩耐菩校ii济徤追�?2022年经济将平稳发展的基调?徍�对应终端需求维持稳定增长的概率最大。

图19?房地产徍�关指标

来源?信达期货研发中心?国家统计局

图20?塑料制品徍�关指标

来源?信达期货研发中心?国家统计局

建筑房地产行业来看?占据了PVC下游总量的60%?其中房地产前端和后端用途占比各一半?因此房地产的景气度大大影徎涣薖VC的直接需求量。房地产最新数据?允荆?2021年全年多?指标都大幅下滑?如商品房?售面积累积同比、房屋新开工面积累计同比等?可见弱需求徍咀囱有�了整年?甚至会继续延续到2022年。即便存在托底政策类的积极讯号?但趋势上房地产进入下行周期?强刺激政策出徍镜目赡苄曰�本为零。从地产终端徎鸱牙纯�?PVC未来几年需求量稳中有降。

塑料制品行业看?2021年总产量不及2020年?累积同比数据亦逐月下滑?增速最高峰出徍驹�2020年年底?而2021年产量当月值上半年明?愿尚摺?2020年塑料制品产量大幅增加的原因在于?国内疫情率先得到控制后的需求快速恢复?2021年上半年制品产量高于下半年的原因在于?海外供需错配引发的出口订单增加。当下以上两重利好正慢慢徎鹗�?塑料制品未来产量将呈平稳趋势?也不会给PVC需求量带来明?蕴嵴瘛?

?3?出口利好难再徍�

得益于海外供需错配?2021年PVC出口量创下历史新高?合计147万吨?同比增速在133.8%?出口订单激增缓解了国内供应压力?但量级上的差异导致这种利好影徎徊淮蟆Ｌ厥馇榫诚麓�来的出口利好难以在2022年复徍�?预期2022年出口量将下滑至100万吨及以下?增速由正转负。

分析终端铺地制品?其出口数据非常亮眼?每月出口量较之过去两年明?栽徟嬗�?2021年实际出口订单交付将一直延续到12月份。可以判断出?出口利好不单单从PVC自身体徍�?也能够从终端产品上体徍尽�

图21?2011-2021年PVC出口量?万吨?

来源?信达期货研发中心?海关总署

图22?我国铺地制品月度出口量?万吨?

来源?信达期货研发中心?海关总署

4?供需平衡表

根据以上对产业链供求关系分析?我们认为2022年PVC供需双弱格局将延续。215万吨的投产计划实际落地约在95万吨?其中青岛海湾、德州实华10万吨、信发、陕西金泰30万投产落地的可能性徍�对较大?总产能将达到2802万吨?年均开工率80%左右折算到产量上大约2230万吨。需求方面?我们用增速3%、5%、7%分别代表悲观、中性、乐观三种预期?计算得出2022年三种静态平衡结果分别为过剩、平衡、紧缺。

2022年PVC平衡表?允荆v彧忤格局有蛷僭绦復�?制胶猓i?忛芜不蛍呦虻母扇呕蛐砘岬贾鹿彧忤错配�?尤氤杀径艘蛩刈酆峡悸欠⑾郑i缡彾覐��?徑帽有可能体现在价格上�i屠徻�笙肿粗彶�?PVC价格仍存上行空间?但涨幅将远远不及2021年。

表2?2022年PVC供需平衡表

资料来源?信达期货研发中心。注?L=悲观、M=中性、H=乐观。

三、总结

回顾2021年?PVC行情的主要矛盾点集中在政策和进出口。海外供需错配带来的出口利好持续了一整年?同时能耗双控政策影徎涣薖VC的成本和供应两端?叠加资金推动?盘面于10月初创下历史新高。然而这种不理性行情不具备可持续性?仅仅半月价格就跌回正常区间。

展望2022年?我们认为供需整体仍将维持弱平衡格局?产能投放增速为3.51%?政策弱刺激预期下需求将实徍疚仍龀ぁ３杀径�?动力煤价格波动率下降?预估其价格区间在550-850元/吨?推算出电石价格在2840-4350元/吨?对应的PVC徍净跫鄹裨�6800-9500元/吨?2022年盘面宽幅震荡为主。

操作建议?基于6800-7500元/吨的价格底部区间?建议逢低做多。

风徍阂蛩�?政策实施力度弱?电石价格暴跌。

信达期货 杨思佳 姚学?

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