甲醇产业步入成熟期 新能源领域或存潜力

主要结论?

国内产能增速放缓?开工高位回落。2021年中国甲醇总产能超过一亿万吨?年产能增速约为10%。2021年甲醇装置开工率延续高位水平?年总产量接近6900万吨?全国平均开工率约七成?月均产量560万吨左右?较2020年涨幅9.7%。煤制甲醇占到国内甲醇产能的超7成?产区煤制甲醇自5月起徍窘鹆骰鞔┏杀�??至年底仍处于亏损状态?同时部分主产区还受到能耗双控政策的影徎�?国内供应部分收缩。2022年投产计划放缓?固有新增约120万吨?加上延后的新增装置?2022年预计全年新增甲醇装置在470万吨左右?理论增速约4.6%。国内产能稳步扩张?但增速逐渐放缓。

进口量环比缩减?转口贸易增多?港口累库不及往年。2021年中国甲醇进口量预计约1100万吨?环比2020年跌幅14%?月均进口量90万吨左右?远低于20年108万吨的水平。这主要是由于2021年我国进口价格一直处于全球价格较低水平?不过仍然维持顺挂?全年进口平均利润150元/吨左右?较2020年平均进口利润下滑14%。转口东南亚窗口大部分时间打开?且转口利润远高于往年。国外供应商可流通资源优先去往高价区域?国内进口商也会选择转口获利。2021年中国甲醇出口量预计将突破40万吨?同比增加230%。

烯烃利润压缩严重?2022年新增产能有徍稹Ｏ掠胃窬种鸾バ纬尚鲁Ｌ�?关注甲醇在新能源领域发展潜力。2021年甲醇制烯烃亏损严重?沿海外采装置年平均利润-350元/吨?较2020年大幅下滑。2022年甲醇制烯烃新增产能投产计划有徍�?投产可能性较大的产能合计仅有100万吨/年的增量?带来的甲醇月均需求增量预计在25万吨左右。甲醇制烯烃产业进入成熟期?且受到政策面影徎�?煤化工作为高能耗产业?投产进程明?苑呕骸A硪环矫妫p履茉戳煊蚴芄徴�艺忛芜指覐愠iii?乖徠纲脧呻裕s绕涫撬孀殴夥忀�?彵ｇ池及可降�?塑料的推广使用?DMF、BDO、有机硅等开工率高于往年同期?这些传统下游产品的新增产能值得关注。

整体来看?随着国内上游动力煤逐步企稳?下游MTO利润略有修复、开工逐步增多?同时在天然气紧张的背景下?进口有缩量预期?甲醇2600元/吨下方空间有徍稹�2022年整体来看?甲醇基本面支撑仍在?价格或维持震荡格局。操作建议?单边波段思路?跨期1-5正套、5-9反套?跨品种做空烯烃利润为主。

一、2021年行情回顾

2021年甲醇价格整体呈徍境甯呋芈渥呤啤�1-10月甲醇价格重心不断上移?并于10月中旬创下甲醇期货上市以来最高价格?期货主力合约最高行至4235元/吨。10月中旬煤炭受政策严控价格迅速下跌?甲醇跟随煤化工板块迅速回落?11月价格逐渐企稳?至年底维持震荡修复走势。

第一阶段?年初至10月中旬?表徍疚�价格的重心上移?主力合约从年初2405元/吨起?连续突破最高冲至4235元/吨?达到近十年来最高点。这个阶段上涨最主要逻辑在于?一方面受宏观预期?好以及原油上行等市场氛围影徎�?价格持续反弹进入上行通道。另一方面?从产业角度来看?作为甲醇生产原料的煤炭与天然气双重成本提振?以及由于原料上涨和能耗双控政策带来的检修增多、供应收缩带来的价格支撑。同时?三季度淡季累库远不及往年?港口甲醇库存累积缓慢?对期货价格也有一定的提振作用。

第二阶段?随着甲醇价格的不断冲高?甲醇下游装置在高成本压力下检修增多?上行动力不足。随后在10月中旬?原料煤炭价格受政策影徎患彼傧碌�?甲醇成本支撑不在?期货价格迅速回落?期货主力合约20日均?回到2700元/吨一?震荡运行。

徍净醵�1-10月同样价格全面上涨?10月中旬价格到达年内最高点?港口徍净�价格突破4000元/吨?内地受供应缩减影徎患鄹褚欢冉咏�4200元/吨。截止11月底?内蒙市场价格回落至2400元/吨左右?年涨幅约17%?太仓徍净跫鄹竦�至2800元/吨左右?年涨幅约13%。

图?甲醇期货价格走势?单位?元/吨?

数据来源?Wind 国信期货

图?甲醇各地徍净跫鄹褡呤�?单位?元/吨?

数据来源?Wind 国信期货

基差方面?2021年基差大多维持在小幅升水状态?内地基差受供应缩减影徎�?略强于港口基差。港口累库不及往年?库存压力不大?截止11月底港口徍净跎�水100元/吨左右?较年初走强了40元/吨?内地由于停产情况增多?厂家库存一直未有明?岳刍忋硂只?鄹窠衔彧峥势�vii徯深较年硰满灿兴徰邕强�?

区域间套利方面?产?区倒流窗口部分打开。由于沿海下游工厂库存偏高?而内地需求稳固?9-10月一度出徍窘�苏倒流山东、河南和安徽等地情况。

图?甲醇期徍净�差走势?单位?元/吨?

数据来源?Wind 国信期货

图?甲醇港口、内地基差?单位?元/吨?

数据来源?Wind 国信期货

图?甲醇产?区价差?单位?元/吨?

数据来源?Wind 国信期货

图?甲醇倒流窗口?单位?元/吨?

数据来源?Wind 国信期货

国际市场方面?2021年国际供应恢复缓慢?且受到天气、原料价格上涨等因素影徎�?1-10月国际甲醇价格重心不断抬升。再遇到事件型引爆点?欧洲恶劣天气导致天然气供应紧缩?欧洲甲醇停车检修装置产能扩大?甲醇开工率仅剩一半。9月初美国巴拿马运河运输不畅、天气飓风等影徎�?美国以及南美洲货源外流受阻?并推迟了亚洲部分长约交付时间。同时中东、东南亚装置不同程度降负或者停车检修?亚洲整体可售货源异常紧张。9月下旬至10月中旬?全球甲醇价格达到年内最高?CFR中国价格480美元/吨?CFR东南亚价格540美元/吨?FOB美国价格在520美元/吨左右。随着外盘装置部分恢复?价格理性回调。截止11月底底?FOB美国海湾价格接近430美元/吨?年涨幅10%?CFR东南亚价格接近450美元/吨?年涨幅20%?CFR中国主港价格突破330美元/吨?年涨幅7%。

图?甲醇外盘价格走势?单位?美元/吨?

数据来源?Wind 国信期货

图?甲醇内外价差走势?单位?美元/吨?

数据来源?Wind 国信期货

二、2022年甲醇供需情况分析

1?国内产能增速放缓?开工高位回落

2021年中国甲醇总产能超过一亿万吨?年产能增速约为10%。其中从工艺来看?煤制甲醇产能占比持续提升至77.6%?主要集中于西北地区?天然气制甲醇占比为10.5%?主要分布在西北和西南地区?焦炉气制甲醇占比为11.5%?主要分布在华北和西北地区。从地区分布来看?西北地区为我国的主产区?产能占比约35%?其次是华北和华东区域?分别占全国产能29%和18%左右?产业集中程度徍�对较高。

图?甲醇年度产能?单位?万吨?

数据来源?卓创 国信期货

图?甲醇月度产量?单位?万吨?

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图?甲醇产能区域分布?单位?%?

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图?甲醇工艺占比?单位?%?

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2021年甲醇装置开工率延续高位水平?年总产量接近6900万吨?全国平均开工率约七成?月均产量560万吨左右?较2020年涨幅9.7%。

1-8月全国甲醇装置高负荷运行?开工维持在70%-76%区间运行?处于近五年来高位上沿。从煤炭价格对甲醇的传导来看?由于煤制甲醇占到国内甲醇产能的超7成?煤炭是国内甲醇生产的最主要原料?区别于国外甲醇90%以上来自于天然气?煤炭价格是影徎晃夜�甲醇生产成本的最主要因素。1-10月国内煤炭价格大幅上涨?秦皇岛5500动力煤徍净踝罡呓咏�2600元/吨左右?鄂尔多斯(600295)坑口价格也一度超过1500元/吨。产区煤制甲醇自5月起徍窘鹆骰鞔┏杀�??至年底仍处于亏损状态?装置检修逐渐增多。同时部分主产区还受到能耗双控政策的影徎�?内蒙古、陕西、宁夏等地陆续有展开能耗双控举措。煤炭紧缺、煤价高企、煤制甲醇利润下滑影徎挥兴�?韵郑v荚诠彧颚部分收藦痢?刂?11月底全国甲醇装置开工负荷在65%左右?西北地区的开工负荷在77%左右。

分装置来看?煤制装置年均开工率约75%?较2020年提升2个百分点?煤化工受政策影徎唤洗�?运行较往年波动较大?1-8月开工维持近五年来高位上沿?9月起煤制开工迅速下滑。天然气制装置年均开工率约48%?较2020年提升3个百分点?运行规律与往年徍�比变化不大?主要受季节性影徎弧�

图?甲醇装置开工率?单位?%?

数据来源?卓创 国信期货

图?甲醇西北开工率?单位?%?

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图?甲醇代表企业库存?单位?万吨?

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图?西北库存比价

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图?天然气制甲醇开工率?单位?%?

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图?煤制甲醇开工率?单位?%?

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2021年计划投产超过900万吨产能?截止年末实际投放约550万吨?年增速5.6%。2022年投产计划放缓?固有新增约120万吨?加上延后的新增装置?2022年预计全年新增甲醇装置在470万吨左右?理论增速约4.6%。从地区来看?新增产能仍然集中在西北地区?煤制占比70%。考虑到化工企业投产多有延迟?因此综合两年平均增速来看2021年两年均增速在8.5%?2022年两年均增速预计约5%?国内产能稳步扩张?但增速逐渐放缓。

图?甲醇新增产能?单位?万吨?

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图?甲醇新增产能工艺占比?单位?%?

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表?甲醇新增装置投产计划?单位?万吨/年?

数据来源?国信期货整理

2?进口量环比缩减?转口贸易增多?港口累库不及往年

2021年中国甲醇进口量有所收缩?全年进口量预计约1100万吨?环比2020年跌幅14%?月均进口量90万吨左右?远低于20年108万吨的水平。这主要是由于2021年我国进口价格一直处于全球价格较低水平?不过仍然维持顺挂?全年进口平均利润150元/吨左右?较2020年平均进口利润下滑14%。转口东南亚窗口大部分时间打开?且转口利润远高于往年。国外供应商可流通资源优先去往高价区域?国内进口商也会选择转口获利。2021年中国甲醇出口量预计将突破40万吨?同比增加230%。

进口来源国方面变化不大?进口货源仍然主要来自中东、南美等区域。从进口货源流?来看?华东是我国主要进口流入区域?主要流?下游MTO工厂。

图?甲醇年进口量?单位?万吨?

数据来源?wind 国信期货

图?甲醇进口季节性?单位?万吨?

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图?甲醇进口利润?单位?元?

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图?中国转口利润?单位?美元?

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图?甲醇进口来源国?单位?万吨?

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图?伊朗货源占比?单位?%?

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2021年中国港口甲醇库存均值90万吨?较2020年库存水平大幅下降22%?沿海整体压力不大。累库不及往年?一方面是由于进口量的收缩?另一方面也反应了国内需求的强劲和市场交投气氛的好转。同时?区域间改港的进口船货明?栽徟类�?糠纸徧挹磛ii徝�苯咏復ｋ盞肮拗校viii?倭烁劭诳闪徤歙粡莽吹氖头拧H忎缶度起�q睾M獠杉状嫉南彧貜胱爸媒蹈夯蛲3担iv劭诳獯嫜杆倮刍忋硉俅瓮黄?100万吨。截止11月底沿海甲醇库存92万吨?仍比同期库存水平减少20%左右?可流通货源23万吨左右?沿海压力仍未有明?岳刍忋�?

内地库存方面?西北代表企业库存较2020年降幅25%。受能耗双控政策影徎�?甲醇企业严格控制开工负荷?往年超负荷生产情况不再?并且部分一体化装置烯烃重启?甲醇外采?上游生产企业库存维持低位区间?对内地价格形成支撑。

图?甲醇沿海库存?单位?万吨?

数据来源?卓创 国信期货

图?甲醇库存季节性?单位?万吨?

数据来源?卓创 国信期货

图?沿海甲醇库存变动?单位?万吨?

数据来源?卓创 国信期货

图?华东甲醇库存比价

数据来源?Wind 国信期货

后市来看?由于年底气头装置固有检修增多?且在天然气紧张的背景下?冬季徍鹌�政策或许更为严格?全球供应有缩减预期?2022年一季度进口难有增量。

3?产业链利润

甲醇作为中间工业品的特性决定了其价格上有顶下有底?价格底部受到国内煤制生产成本的支持?顶部受到下游烯烃利润的制约。2021年甲醇产业链上下游利润均大幅收缩?截止11月底?甲醇理论运行底部2680元/吨?理论运行顶部2600元/吨?整体理论运行区间举步维艰。且受煤炭政策的影徎�?生产企业开工并不仅是受到利润的影徎�?因此下半年理论边界?略有失效。

图?甲醇价格运行区间?单位?元/吨?

数据来源?Wind 国信期货

3.1 国际原料天然气再创新高?进口甲醇成本大幅抬升

国际甲醇生产装置以天然气为主要原料?2021年国际天然气价格大幅上涨?1-10月价格重心不断抬升?10月一度突破6美元/MMBtu左右。四季度略有回调?11月底回落至5美元/MMBtu?仍处于近年来高位水平。天然气作为国际甲醇生产的主要原料?一方面抬升国际甲醇生产成本?国际甲醇进口成本上行至超过1900元/吨?较年初涨幅44%。另一方面也由于原料紧缺造成装置停车增多?国际甲醇供应短缺?全球价格积极上涨。

2021年国际原油整体呈徍菊鸬醋吒吒窬�?截止11月底在80美元/桶附近高位震荡?较年初涨幅66%。全球甲醇虽然并没有以原油为原料进行生产?但是由于甲醇作为一个资源性产品?一方面从宏观角度来看?原油引领大宗商品价格重心不断上移。另一方面?甲醇下游需求多与能源徍�关?包括燃料、MTBE、DME、烯烃等占甲醇总需求接近八成?甲醇价格受原油波幅影徎幻�?浴?

图?甲醇与原油趋势

数据来源?Wind 国信期货

图?国际甲醇天然气制成本?单位?元/吨?

数据来源?Wind 国信期货

3.2 国内煤炭政策影徎唤洗�?煤制甲醇生产利润缩水严重

2021年国内外能源价格均大幅上涨?国内煤炭价格不断创造新高?产区煤制甲醇自5月起徍窘鹆骰鞔┏杀�?。10月国家发改委发布严格徍鸺壅�策?对煤炭进行宏观调控。表示将充分运用一切必要手段?研究对煤炭价格进行干预的具体措施?促进煤炭价格回归合理区间?并在郑商所调研期间指出将加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货有关情况。动力煤价格受政策调控迅速回落?甲醇也跟随煤化工板块集体下行?煤制企业仍处于亏损状态。2021年内地煤制利润年均值-93元/吨?生产企业已连续两年亏损?不复2019年以前煤制甲醇企业高利润的状态。如发改委政策基准价政策实施?根据500元左右的坑口价计算?内地甲醇生产成本在1850元/吨左右?折盘面价格在2400元/吨?2022年甲醇期货下方空间有徍稹�

图?煤制甲醇?内蒙?利润?单位?元/吨?

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图?天然气制甲醇?西南?利润?单位?元/吨?

数据来源?Wind 国信期货

3.3 下游格局逐渐形成新常态?2022年新增产能有徍�?关注甲醇在新能源领域发展潜力

2021年中国甲醇下游徎鸱呀峁贡浠�不大?仍然维持重心在石化替代领域?主要表徍疚�甲醇制烯烃、甲醇燃料等新兴下游的迅速发展。2021年甲醇下游平均加权开工率约为69%?与2020年基本持平。其中传统下游平均加权开工率约43%?较2020年上涨6%。

图?甲醇下游徎鸱呀峁�?单位?%?

数据来源?卓创 国信期货

图?甲醇下游加权开工率?单位?%?

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3.3.1 烯烃利润压缩严重?2022烯烃端增量有徍�

2021年甲醇的需求量仍然来自于甲醇制烯烃?截止年底国内CTO/MTO总产能超过1700万吨?新增产能进程放缓。

2021年甲醇制烯烃亏损严重?沿海外采装置年平均利润-350元/吨?较2020年大幅下滑。港口装置模拟利润最高达到1100元/吨?整体盈利仍然可观?开工稳定维持高负荷。5月份起沿海MTO装置理论徍窘鹆鞑欢舷禄�?截止11月底外采甲醇制烯烃已经亏损超过7个月。港口利润驱使下?下半年MTO开工迅速下滑?沿海四套外采装置均有停车或降负?徎鸷募状际�量明?韵陆担u饧柑鬃爸妹吭虏徴鄰衷?75万吨的甲醇需求?港口库存迅速累积?外采装置对甲醇上行空间形成压制。截止11月底?甲醇制烯烃装置平均开工负荷跌68%左右?较同期水平下滑将近20%。不过综合上半年的高负荷?2021年MTO装置平均开工80%?较2020年仅下滑2个百分点。

图?MTO港口装置利润?单位?元?

数据来源?Wind 国信期货

图?MTO开工率?单位?%?

数据来源?卓创 国信期货

2022年甲醇制烯烃新增产能投产计划有徍�?包括天津渤化的60万吨/年MTO装置、新疆哈密恒友的20万吨/年MTO装置和甘肃华亭的20万吨/年MTP装置?以及部分计划重启的装置?但这部分能否复产还需要关注政策。2022年投产可能性较大的产能合计仅有100万吨/年的增量?带来的甲醇月均需求增量预计在25万吨左右。甲醇制烯烃产业进入成熟期?且受到政策面影徎�?煤化工作为高能耗产业?投产进程明?苑呕骸?

表?甲醇制烯烃投产计划?单位?万吨/年?

数据来源?国信期货整理

3.3.2 甲醇传统下游利润修复?关注甲醇在新能源领域发展潜力

传统下游需求量较为稳定?年均加权开工基本保持在45%以上?月均徎鸱蚜吭�130万吨左右。甲醇的传统下游甲醛、二甲醚、MTBE近年来发展徍�对有徍稹Ｐ履茉戳煊蚴芄�家政策指引?发展增速明?裕s绕涫撬孀殴夥忀�?彵ｇ池及可降解塑料的推广使用�?DMF、BDO、有机硅等开工率高于往年同期?这些传统下游产品的新增产能值得关注。

2021年醋酸行业得益于PTA产业的发展?盈利较为丰厚?一路涨至历史高位?华东醋酸理论生产利润年均值将近4000元/吨?同比增幅高达1300%。高利润带动醋酸维持高负荷?开工率将近82%?同比上涨8%?不过接下来新增产能有徍�?带动甲醇的徎鸱言隽坎欢唷＜兹┬幸涤�利空间也略有提升?山东甲醛理论生产利润均值22元/吨左右?徍�比去年略有亏损的情况产业运行有所好转。不过甲醛受到环保、安检政策以及房地产行业发展增速放缓等影徎�?开工率维持20%左右低位水平。二甲醚行业同样受制于气醚掺烧政策影徎�?冬季需求略有增加?不过整体全年行业仍然维持亏损运行?年平均开工率仅有18%左右。

图?甲醇传统下游价格?单位?元/吨?

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图?甲醇传统下游开工率?单位?%?

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图?甲醛开工率?单位?%?

数据来源?卓创 国信期货

图?山东甲醛生产利润?单位?元/吨?

数据来源?Wind 国信期货

图?醋酸开工率?单位?%?

数据来源?卓创 国信期货

图?江苏醋酸生产利润?单位?元/吨?

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图?二甲醚开工率?单位?%?

数据来源?卓创 国信期货

图?二甲醚生产利润?单位?元/吨?

数据来源?Wind 国信期货

有机硅作为光伏、半导体等制造业的原料?未来五年将进入产能集中投放期?共有超过500万吨的新增装置计划投产?单体产能将超过650万吨?折合甲徎鸱蚜�370万吨以上。碳酸二甲徚匙魑�锂电池电解液的主要原料之一?未来需求端也有较大的增长空间?未来五年有超过150万吨的产能待释放?折合甲醇徎鸱蚜吭�100万吨附近。随着^禁塑令 ?的实施?可降解塑料需求增加较为明?裕xi山到馑芰霞せ?BDO需求?作为可降解塑料上游的BDO未来五年扩能超500万吨?折合甲醇需求约350万吨。不过化工产能建设周期较长、投资成本高?投产进度需关注?2022年由传统需求带来的增量大约在100万吨。

表?甲醇传统下游投产计划?单位?万吨/年?

数据来源?国信期货整理

三、结论及操作建议

截止11月底?国内上游动力煤逐步企稳?下游MTO利润略有修复、开工逐步增多?同时在天然气紧张的背景下?进口有缩量预期?甲醇2600元/吨下方空间有徍稹�2022年整体来看?甲醇基本面支撑仍在?价格或维持震荡格局。

操作建议?单边波段思路?跨期1-5正套、5-9反套?跨品种做空烯烃利润为主。

国信期货 郑淅予

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