グローバルベンチマーク(製紙業界)
2015年6月8日
産業調査部
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Copyright (c) Mizuho Bank, Ltd. All Rights Reserved.1主要企業の時価総額ランキング 〜生産量との乖離
I. 紙・板紙生産量に対して日本企業の時価総額は相対的に低い
II. SCAはConsumer Products(ティッシュ、失禁用品など)中心のポートフォリオへシフトしており、紙・板紙生産量順位は低
いものの時価総額は高い05,000
10,000
15,000
20,000
25,000
(100万USD)1123 511 14 24 46 92 8
13 22 7 10 15 16 19 18 31 37 23 17
(※(注記))時価総額は2014年末、グラフ中の数字は、2013年紙・板紙生産量順位
(出所)Reuters、RISI等より、みずほ銀行産業調査部作成
・・・日本企業
・・・アジア企業
・・・欧米企業(含む南ア)
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Copyright (c) Mizuho Bank, Ltd. All Rights Reserved.2主要企業の市場評価
I. 株式市場のValuationでみると、日本企業は相応の成長期待があるものの、足許の収益性は低い
PBR ・ ROE
(出所)FactSetより、みずほ銀行産業調査部作成
・・・日本企業 ・・・アジア企業
・・・欧米企業(含む南ア)
PER ・EV/EBITDA01020304050605 7 9 11 13 15
EV/EBITDAPERIP
Stora Enso
レンゴー
Lee&Man
Shandong Chenming
日本製紙
王子HD
大王製紙NDPCASCAMWV
Smurfit Kappa
Domntar
MondiUPMSappiRKT0123450 5 10 15 20ROEPBRIP日本製紙UPMND 大王製紙
Lee&Man
Smurfit Kappa
Domtar
SappiMWVMondiSCARKT
Shandong Chenming
王子HD
レンゴー
Stora Enso
Shandong Huatai
(※(注記))時価総額は各社直近の決算期末の数値を使用
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Copyright (c) Mizuho Bank, Ltd. All Rights Reserved.3主要企業のROE比較 〜目立つ収益性の低さ12345672001 2003 2005 2007 2009 2011 2013-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2001 2003 2005 2007 2009 2011 20130.40.50.60.70.80.91.01.11.21.31.42001 2003 2005 2007 2009 2011 2013-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
当期利益率-30%-20%-10%0%10%20%30%2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
回転率
ROE ROA 財務レバレッジ
IP RKT MWV
UPM Stora Enso SCA
王子HD 日本製紙
(出所) FactSetより、みずほ銀行産業調査部作成
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Copyright (c) Mizuho Bank, Ltd. All Rights Reserved.4営業利益率推移 〜徐々に低下する日本企業の利益率
I. 北米企業の利益率は上昇傾向
II. 欧州企業の利益率は低迷を続けたが、持ち直しの兆し
III. 日本企業の利益率は徐々に低下
北米企業 欧州企業 日本企業0%5%10%15%20%International Paper
RockTenn
Meadwestvaco0%5%10%15%20%UPM
Stora EnsoSCA0%5%10%15%20%
王子HD
日本製紙
レンゴー
大王製紙
北越紀州製紙
(出所) FactSetより、みずほ銀行産業調査部作成
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Copyright (c) Mizuho Bank, Ltd. All Rights Reserved.5紙・板紙消費量推移 〜アジア需要の伸長と先進国需要の縮退
I. 紙・板紙需要は、アジアの需要伸長と欧米の需要減少に二分
1. 北米では2000年頃から内需減少が続く(1999年⇒2013年:▲さんかく25百万t)
2. 欧州では2007年頃まで緩やかな需要増加がみられるも、リーマンショック以降は減少トレンドに転じる
(2007年⇒2013年:▲さんかく13百万t)
3. ラテンアメリカ、東欧の内需は各々日本の内需と同程度、アフリカや中東ではそれぞれ8百万t程度020,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
200,000
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
NORTH AMERICA WESTERN EUROPE EASTERN EUROPE
ASIA OCEANIA LATIN AMERICA
MIDDLE EAST AFRICA
(1000t)
(出所)RISIより、みずほ銀行産業調査部作成
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Copyright (c) Mizuho Bank, Ltd. All Rights Reserved.6地域別・品種別 消費量変化
北米 西欧
日本 アジア(除く日本)02,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
新聞用紙 印刷筆記用紙 段原紙 紙器用板紙等 包装用紙 ティッシュ
2003 2013
(1000t)05,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
新聞用紙 印刷筆記用紙 段原紙 紙器用板紙等 包装用紙 ティッシュ
2003 2013
(1000t)05,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
新聞用紙 印刷筆記用紙 段原紙 紙器用板紙等 包装用紙 ティッシュ
2003 2013
(1000t)010,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
新聞用紙 印刷筆記用紙 段原紙 紙器用板紙等 包装用紙 ティッシュ
2003 2013
(1000t)
▲さんかく60%
▲さんかく33% ▲さんかく5%
▲さんかく9%
▲さんかく19%
▲さんかく31%
▲さんかく22%
▲さんかく9%
▲さんかく14%
▲さんかく19%
▲さんかく5%
▲さんかく10%
▲さんかく20%+10%+12%+12%+14%+2%+24%+71%+121%+92%+60% +98%
(出所)RISI等より、みずほ銀行産業調査部作成
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Copyright (c) Mizuho Bank, Ltd. All Rights Reserved.7アジア需給 〜中国が最大の需要家にして最大の供給者
I. アジアでの紙・板紙消費量は増加基調で推移しているが、その6割弱は中国の消費による
II. アジア全体では輸入が輸出を上回るが、中国は輸出国としての位置づけ
III. 需要を牽引しているのは段原紙等、包装材料中心
1. 印刷筆記用紙の成長は鈍化、新聞用紙は需要縮小の局面へ020,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
200,000
アジア
日本
中国
アジア(中国、日本を除く)
(1000t)
-10,000
-8,000
-6,000
-4,000
-2,00002,000
4,000
アジア
日本
中国
アジア(中国、日本を除く)
(1000t)010,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
Newsprint
Printing & Writing
Containerboard
Cartonboard and OtherPaperboard
Wrapping Paper
Tissue
(1000t)
地域別 消費量推移 地域別 純輸出推移 品種別 消費量推移
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Copyright (c) Mizuho Bank, Ltd. All Rights Reserved.8日本の主要企業 品種別生産量順位
I. ほぼ全ての品種を網羅している企業:王子HD、日本製紙、大王製紙
II. 紙中心:北越紀州製紙・三菱製紙、板紙中心:レンゴー
新聞用紙
非塗工
微塗工
塗工
情報用紙
包装用紙
衛生用紙
段原紙
紙器用板紙
王子HD 日本製紙 大王製紙 北越紀州製紙 三菱製紙 レンゴー2位2位2位3位2位1位2位1位1位1位1位1位1位1位4位1位3位2位3位6位3位4位3位2位3位4位3位4位2位5位8位3位7位5位6位4位5位(大阪製紙)6位2位4位
・・・生産している品種
(出所)紙・板紙統計年報等より、みずほ銀行産業調査部作成
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