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23-D-1813
2024 年 3 月 25 日
JCR 格付推移マトリックスおよび累積デフォルト率
株式会社日本格付研究所(JCR)では、格付推移マトリックスおよび累積デフォルト率を例年公表しています。
2023 年の格付を反映した最新の内容は、以下のとおりです。計算に使用したヒストリカル・データ(格付企業数
/件数、デフォルト企業数など)は、弊社ウェブサイトの「格付関連情報」ページの「累積デフォルト率等」
(https://www.jcr.co.jp/rrinfo/default/)に掲載します。なお、格付推移マトリックスおよび累積デフォルト率につ
き JCR では調査対象、作成方法または使用データを変更することがありますが、変更前に公表された調査結果に
これを遡及して適用することは原則として行っていません。
コーポレート等(企業格付)の格付推移マトリックスおよび累積デフォルト率
I.企業格付の格付推移マトリックス
1. 調査対象
今回のコーポレート等
(企業格付)
の格付推移マトリックスおよび累積デフォルト率の調査
(以下
「本調査」
または「調査」
)における格付推移マトリックスの対象は 2000 年 1 月 1 日から 2023 年 12 月末までの間に長期
格付を公表した居住者法人であり、非居住者法人、国(ソブリン)
、地方自治体、投資法人は対象外である。
各法人につき、原則として長期発行体格付を使用している。長期発行体格付が無い場合は、長期個別債務格
付と保険金支払能力格付の中から格付を適宜選び使用した。保証付商品に対する格付、劣後特約付商品に対す
る格付および非依頼格付(p格付、発行体からの依頼に基づかず付与する格付)は除いている。ただし、依頼
が取り下げられたことを受けて依頼格付を撤回し、その直後に非依頼格付を付与しこれが最終的にデフォルト
した場合には、非依頼格付であっても調査の対象とし、依頼格付から連続するものとみなし取り扱っている。
クレジット・モニターの対象となっている場合も、当該モニターの対象となっている格付記号を使用する。
2. 作成方法
格付推移マトリックスは、ある時点の格付が一定期間の経過後にどのような格付に変化したのかを、確率的
な形式(百分比のかたち)で表している。
作成に際してはまず、調査対象期間(本調査では 2000 年から 2023 年まで)中の各年の期初(年初)毎に、
当該期初時点の格付を推移の開始時点の格付として縦軸(列)に、集計単位期間経過後の格付を横軸(行)に
とったマトリックス形式の頻度分布表を作成する。たとえば、集計単位期間 1 年の格付推移マトリックスを作
成する場合、2000 年の期初格付が 1 年経過後にどうなったかの頻度分布表を作成し、2001 年以降の格付につ
いても、同様に作成していく。このように作成された複数の頻度分布表のそれぞれの同じ場所のセルを単純加
算した上、開始時点の格付毎の格付総数(各行のデータ総数)で除して百分比のかたちで表し、格付推移マト
リックスとしている。
調査の対象期間中に合併や分割といった組織再編が行われた場合は、原則として法律上の存続・消滅に着目
し推移の観察の継続・非継続を判断している。格付先 2 社が合併し発足した新会社に格付を付与した場合、推
移マトリックスでは原則として存続会社の格付から新会社の格付の推移を追い、消滅会社については新会社の
格付の推移を追うことはしない。 2/6Copyright © Japan Credit Rating Agency, Ltd. All Rights Reserved.
「LD」や「D」が付与された場合、当該付与のあった年の年末にそれぞれ「LD」、「D」が付与されているの
と同様の取扱いとしている。
3. 格付推移マトリックス(2000 年〜2023 年)(表 1〜3 参照)
表 1 格付推移マトリックス(集計単位期間 1 年)
表 2 格付推移マトリックス(集計単位期間 3 年)
表 3 格付推移マトリックス(集計単位期間 5 年)
II.企業格付の格付カテゴリー別累積デフォルト率
1. 調査対象
累積デフォルト率の調査対象は、格付推移マトリックスと同じである。
2. 作成方法
累積デフォルト率の算出においては、まず調査対象期間(本調査では 2000 年から 2023 年まで)中の各年の
期初に存在した格付(当初格付先)のプール(各年コホート)の各格付カテゴリーについて、その後の経過年
毎にデフォルト企業数をカウントし、それぞれを各経過年の期初に残存していた企業(各経過年の期初残存格
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC以下 LD D
AAA 96.45 2.90 0.32 0.32
AA+ 1.61 93.89 3.86 0.32 0.32
AA 0.13 1.31 95.94 2.23 0.13 0.13 0.13
AA- 0.09 5.43 90.48 3.56 0.27 0.09 0.09
A+ 0.23 6.07 90.10 3.43 0.06 0.06 0.06
A 0.13 0.44 7.33 88.10 3.56 0.44
A- 0.04 0.13 0.42 8.94 86.73 3.26 0.30 0.08 0.04 0.04
BBB+ 0.12 0.67 9.40 84.44 4.94 0.12 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06
BBB 0.06 0.06 0.13 0.70 9.00 83.58 5.52 0.44 0.06 0.06 0.06 0.06 0.25
BBB- 0.24 0.12 0.12 0.49 10.22 81.14 5.60 0.97 0.24 0.24 0.24 0.12 0.24
BB+ 0.60 1.20 12.65 73.49 6.02 1.81 0.60 1.81 0.60 1.20
BB 4.00 18.00 64.00 10.00 4.00
BB- 8.70 17.39 52.17 13.04 8.70
B+ 6.67 6.67 20.00 53.33 13.33
B 28.57 14.29 57.14
B- 9.09 9.09 54.55 9.09 18.18
CCC以下 7.69 38.46 7.69 46.15当初の格付1年後の格付(%)
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC以下 LD D
AAA 88.51 6.90 2.68 0.77 1.15
AA+ 3.53 83.14 10.20 1.96 1.18
AA 0.16 3.55 89.03 5.48 0.32 0.48 0.32 0.48 0.16
AA- 0.11 11.99 76.02 9.53 1.71 0.11 0.32 0.21
A+ 0.07 1.36 15.00 74.27 8.28 0.48 0.27 0.07 0.07 0.14
A 0.31 1.27 18.41 70.17 7.34 2.09 0.15 0.05 0.10 0.05 0.05
A- 0.15 0.35 2.33 21.25 68.45 5.70 0.79 0.54 0.10 0.05 0.05 0.05 0.10 0.10
BBB+ 0.07 0.07 0.57 3.43 22.27 61.03 9.49 2.00 0.57 0.07 0.07 0.14 0.07 0.14
BBB 0.08 0.15 0.98 3.47 22.31 60.44 10.40 0.98 0.15 0.08 0.08 0.23 0.68
BBB- 0.31 0.61 0.92 1.53 3.82 24.31 55.20 7.65 1.22 0.31 0.15 0.31 0.46 0.61 2.60
BB+ 0.89 3.57 5.36 25.00 45.54 8.04 3.57 0.89 1.79 5.36
BB 3.03 3.03 18.18 30.30 24.24 18.18 3.03
BB- 33.33 20.00 20.00 13.33 13.33
B+ 15.38 15.38 23.08 7.69 7.69 30.77
B 100.00
B- 12.50 50.00 12.50 25.00
CCC以下 23.08 15.38 15.38 46.15当初の格付3年後の格付(%)
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC以下 LD D
AAA 80.09 9.73 4.87 2.65 0.44 2.21
AA+ 4.61 77.42 14.29 3.23 0.46
AA 5.34 82.21 8.89 1.19 0.59 0.79 0.79 0.20
AA- 0.26 17.55 65.42 12.39 3.10 0.26 0.65 0.39
A+ 0.16 1.69 21.56 63.88 10.78 1.05 0.64 0.08 0.16
A 0.90 1.99 26.97 57.92 8.73 2.65 0.24 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.18 0.12
A- 0.23 1.05 4.94 28.53 55.72 7.15 1.16 0.58 0.12 0.06 0.12 0.06 0.17 0.12
BBB+ 0.08 0.34 0.76 6.01 29.86 48.56 9.81 2.12 1.10 0.08 0.17 0.17 0.08 0.34 0.51
BBB 0.09 0.09 0.18 2.61 6.57 30.51 48.33 9.27 0.81 0.09 0.09 0.36 0.99
BBB- 0.19 0.19 0.76 1.71 3.81 9.14 27.81 45.33 4.38 1.14 0.38 0.76 4.38
BB+ 2.44 1.22 2.44 15.85 25.61 34.15 3.66 2.44 1.22 2.44 8.54
BB 3.85 7.69 26.92 19.23 19.23 15.38 3.85 3.85
BB- 8.33 33.33 16.67 8.33 16.67 16.67
B+ 16.67 16.67 25.00 41.67
B 100.00
B- 16.67 16.67 16.67 16.67 33.33
CCC以下 7.69 30.77 15.38 46.15当初の格付5年後の格付(%) 3/6Copyright © Japan Credit Rating Agency, Ltd. All Rights Reserved.
付先)の数で加重平均して各経過年の限界的なデフォルト率(限界デフォルト率)を計算する。これにより得
られた限界デフォルト率を、生存率を加味して累積し累積デフォルト率を求めている。整理すると次のとおり
である。
調査対象期間に含まれる各年をそれぞれY 年とする。Ya :Y 年コホート(Y 年の期初に存在した格付のプール)における当初格付先数tY
d , :Y 年コホート当初格付先について、 t 年目中にデフォルトした格付先数
とすると、Y 年コホートにおける t 年目期初残存格付先数は、下のように表すことができる。11,1, ttdaatYattYYYこれを用いて、 t 年目の加重平均デフォルト率 t は、YYtYttYad,,と表すことができる。
これより n年累積デフォルト率は、nii111
となる。
合併や分割といった組織再編が行われた場合は、原則として法律上の存続・消滅に着目し推移を追う。この
点については格付推移マトリックスにおける取扱いと同じである。ただし、累積デフォルト率の算出において
は、格付先同士の合併で発足した新会社がデフォルトした場合、合併における存続会社と消滅会社のいずれに
ついてもデフォルトしたものとみなす。格付先を消滅会社、非格付先を存続会社とする合併で発足した新会社
のデフォルトに際しては、格付先である消滅会社のデフォルトをカウントする。
また、累積デフォルト率の算出において、格付が撤回などにより終了した後もデフォルトの有無を追跡しそ
の結果を反映させることとしている。追跡した格付終了先については、デフォルトした場合は分子・分母に含
め、デフォルトしなかった場合は分母に含めている。ただし、終了後の格付先につき、財務諸表をはじめとす
る重要な情報の入手ができなくなるなど、デフォルトの有無の追跡が困難と認められた場合にはこのような追
跡を停止する。
3. デフォルトの定義
累積デフォルト率におけるデフォルトは、
金融債務の元利金支払が当初約定どおりに履行されない状態を指
す。これには、1実質的にすべての金融債務が債務不履行に陥っていると JCR が判断した場合と、2一部の債
務について約定どおりの債務履行を行っていないが、その他の債務については約定どおりの債務履行を行って
いると JCR が判断した場合が含まれる。前者に該当する場合は格付記号「D」
、後者に該当する場合には「LD」
が通常、付与される。前者に関しては破産などの法的倒産手続の開始、後者に関しては特定の債権者が債務者
救済を目的として債権放棄や DES などに応じた場合が典型的に該当する。格付記号に「LD」を導入した 2012
年 8 月 28 日より前に「一部の債務について約定どおりの債務履行を行っていないが、その他の債務について
は約定どおりの債務履行を行っていると JCR が判断している」という状況に該当した場合も、デフォルトとし
てカウントしている。 4/6Copyright © Japan Credit Rating Agency, Ltd. All Rights Reserved.
4. 累積デフォルト率(2000 年〜2023 年)(表 4 参照)
2000 年〜2023 年を調査対象期間とする累積デフォルト率の実績は表 4 のとおりとなった。前回調査(調査
対象期間 2000 年〜2022 年)と比較すると、わが国全般における倒産件数が低位で推移していることなどを背
景に、おおむね大きな変動はみられなかった。2023 年においては JCR 格付先のデフォルトとしてユニゾホー
ルディングスの 1 社があった。格付が高いほど累積デフォルト率が低いという格付記号間の序列は保たれてい
る。BB レンジ以上に比べ B レンジ以下の格付でデフォルト率が大幅に高まる傾向にあるが、これについては
格付先数が B レンジ以下で非常に少ないことが一つの要因となっている。
調査対象期間中の各年の期初格付先
数をみると、B レンジにつき最多の年で 6 先、CCC 以下につき最多の年で 3 先であった。
表 4 累積デフォルト率 (単位:%)
期間
格付
1 年 2 年 3 年 4 年 5 年
AAA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
AA 0.00 0.00 0.00 0.05 0.05
A 0.02 0.08 0.15 0.24 0.33
BBB 0.44 0.99 1.54 1.95 2.29
BB 2.99 6.05 9.20 11.70 13.90
B 21.95 36.59 48.78 53.66 53.66
CCC 以下 53.85 61.54 61.54 61.54 61.54
証券化商品(ABS)の格付推移マトリックス
証券化商品(ABS)の「経過月別の格付推移」と、直近 3 年間のデータを対象とする「1 年間(暦年ベース)
の格付推移」は以下のとおりとなった。
1. 調査対象
調査対象は、1996 年 11 月から 2023 年 12 月までに格付を公表した案件のうち、原則として裏付資産につい
て優先劣後構造で信用補完された案件とした。
リパッケージ債や保証付案件など第三者の格付に連動するものは原則として除いた。また、複数のトラン
シェに分かれている案件については、償還期日が分かれていても同順位の場合はまとめて 1 件とカウントし
た。
2. 作成方法と結果
(1) 経過月別格付推移マトリックス(表 5〜7 参照)
対象案件が発行時から経過月数に応じてどのように変化したか、調査集計した。その上で 12 ヶ月、24 ヶ月、
36 ヶ月経過した時点において各案件が当初格付からどのように変化したか、その分布状況を表示した。各経過
月数を満たさずに償還された案件や格付の変化があっても経過月数を満たさないものはカウントをしていな
い。
JCR が格付した証券化商品
(ABS)はこれまでデフォルト実績がなく、
当初格付から 12 ヶ月、
24 ヶ月、36 ヶ
月経過のいずれの時点でも、デフォルト率はゼロである。
コロナ禍収束後、経済がゆるやかに回復に向かう中で、2023 年は前年に引き続き 3 つの時点のすべてで、格
上げの数が格下げの数を大幅に上回っている。なお、証券化商品(ABS)の発行当初の格付は「AAA」に集中
しているため、
「AA+」
以下の一部の格付水準では、
少数の格付変更でも格付変更率が高くなる傾向がみられる。 5/6Copyright © Japan Credit Rating Agency, Ltd. All Rights Reserved.
縦:発行当初の格付
横:各月数経過後の格付
表 5 12 ヶ月経過時点 (単位:%)
表 6 24 ヶ月経過時点 (単位:%)
表 7 36 ヶ月経過時点 (単位:%)
(2) 1 年間(暦年ベース)の格付推移マトリックス(表 8、表 9 参照)
上記(1)の調査対象の格付データのうち、2021 年から 2023 年に関して、各年 1 月 1 日時点の格付が年末に
どのように変化したかを調査し、3 年分の件数を合算し平均した格付推移分布状況を表示した。また、参考ま
でに 2023 年の 1 年間についてその分布状況を表示した。
2023 年も引き続き格下げはなく、
すべての格付が格上げまたは据え置きとなった。
倒産件数はコロナ禍以前
の水準に戻ってきているものの、コロナ禍収束後、経済が総じて緩やかな回復基調にあることなどが背景にあ
るとみられる。
2023 年に格上げとなったアセットクラスは1リフォームローン債権2オートローン債権3住宅
ローン債権-の 3 つが大半であり、信用補完水準の上昇が評価されたことと、オリジネーターの格付が格上げ
となったこと、の 2 つを要因として格上げとなった。このほか 2023 年は、CLO(定量分析の結果、格上げ相
当と評価)
、CMBS(対象不動産一部売却に伴う LTV の水準の低下を評価)
、船舶ファイナンス(回収確実性の
上昇を評価)の格付も引き上げられた。
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B-以下
AAA 100.00
AA+ 100.00
AA 2.94 2.94 94.12
AA- 100.00
A+ 14.29 85.71
A 6.74 93.26
A- 100.00
BBB+ 100.00
BBB 98.15 1.85
BBB- 2.78 97.22
BB+ 100.00
BB 8.33 91.67
BB- 3.23 3.23 93.55
B+ 100.00BB-以下
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B-以下
AAA 100.00
AA+ 33.33 66.67
AA 18.75 9.38 68.75 3.13
AA- 5.13 10.26 25.64 53.85 5.13
A+ 14.29 14.29 71.43
A 1.41 2.82 4.23 5.63 4.23 80.28 1.41
A- 1.96 5.88 92.16
BBB+ 14.29 85.71
BBB 97.50 2.50
BBB- 4.17 4.17 91.67
BB+ 100.00
BB 100.00
BB- 20.00 80.00
B+ 100.00BB-以下
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B-以下
AAA 100.00
AA+ 100.00
AA 29.17 12.50 50.00 4.17 4.17
AA- 20.00 14.29 11.43 40.00 2.86 5.71 2.86 2.86
A+ 20.00 20.00 20.00 40.00
A 16.67 1.85 7.41 3.70 18.52 50.00 1.85
A- 2.22 2.22 4.44 4.44 4.44 82.22
BBB+ 100.00
BBB 3.57 3.57 89.29 3.57
BBB- 10.00 10.00 80.00
BB+ 100.00
BB 100.00
BB- 33.33 66.67
B+ 100.00BB-以下 6/6Copyright © Japan Credit Rating Agency, Ltd. All Rights Reserved.
1 年間(暦年ベース)の格付推移マトリックス
縦:年初の格付
横:年末の格付
表 8 2021 年から 2023 年の平均 (単位:%)
表 9 2023 年の推移 (単位:%)
(システム室、格付プロセス統括部、格付企画部)
■しかく留意事項
本文書に記載された情報は、JCR が、発行体および正確で信頼すべき情報源から入手したものです。ただし、当該情報には、人為的、機械的、または
その他の事由による誤りが存在する可能性があります。したがって、JCR は、明示的であると黙示的であるとを問わず、当該情報の正確性、結果、的
確性、適時性、完全性、市場性、特定の目的への適合性について、一切表明保証するものではなく、また、JCR は、当該情報の誤り、遺漏、または当
該情報を使用した結果について、一切責任を負いません。JCR は、いかなる状況においても、当該情報のあらゆる使用から生じうる、機会損失、金銭
的損失を含むあらゆる種類の、特別損害、間接損害、付随的損害、派生的損害について、契約責任、不法行為責任、無過失責任その他責任原因のいか
んを問わず、また、当該損害が予見可能であると予見不可能であるとを問わず、一切責任を負いません。また、JCR の格付は意見の表明であって、事
実の表明ではなく、信用リスクの判断や個別の債券、コマーシャルペーパー等の購入、売却、保有の意思決定に関して何らの推奨をするものでもあり
ません。JCR の格付は、情報の変更、情報の不足その他の事由により変更、中断、または撤回されることがあります。格付は原則として発行体より手
数料をいただいて行っております。JCR の格付データを含め、本文書に係る一切の権利は、JCR が保有しています。JCR の格付データを含め、本文書
の一部または全部を問わず、JCR に無断で複製、翻案、改変等をすることは禁じられています。
■しかくNRSRO 登録状況
JCR は、米国証券取引委員会の定める NRSRO(Nationally Recognized Statistical Rating Organization)の 5 つの信用格付クラスのうち、以下の 4 クラスに
登録しています。(1)金融機関、ブローカー・ディーラー、(2)保険会社、(3)一般事業法人、(4)政府・地方自治体。
■しかく本件に関するお問い合わせ先
情報サービス部 TEL:03-3544-7013 FAX:03-3544-7026
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B-以下
AAA 100.00
AA+ 100.00
AA 53.85 30.77 15.38
AA- 17.65 47.06 11.76 23.53
A+ 11.76 29.41 29.41 29.41
A 9.09 3.03 24.24 60.61 3.03
A- 3.45 4.60 21.84 70.11
BBB+ 14.29 85.71
BBB 4.35 95.65
BBB- 3.85 96.15
BB+ 10.00 90.00
BB 11.11 88.89
BB- 100.00B+B
B-以下
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B-以下
AAA 100.00
AA+ 100.00
AA 50.00 50.00
AA- 62.50 25.00 12.50
A+ 50.00 12.50 37.50
A 9.09 90.91
A- 66.67 33.33
BBB+ 100.00
BBB 16.67 83.33
BBB- 100.00
BB+ 20.00 80.00
BB 100.00BB-B+BB-以下